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核心观点：

公司密集发布新品，产品线迎来全面更新。公司相继推出新品 NEWZ7X（官网价3099 元）、Play2（官网价1999 元）、H6（官网价6949元）。

公司坚持光机底层技术研发的成果体现，高端新品性能再突破，中端、便携系列新品性价比提升。22 年公司逆势加大研发投入，深耕光机底层技术，研发费用前三季度同比增加62.7%，研发成果正在逐步体现。

（1）H 系列：坚持高端定位与优秀的性能表现，22H2 推出的H5 亮度达到1400CCB 流明（按照ANSI 亮度测试方法高达3300ANSI 流明），相比于上一代主力产品H3S 提升27%。23 年2 月推出的H6 分辨率升级至4K，同时搭载了无损光学变焦功能，可降低侧投和画面缩放带来的画质损失。（2）Z 系列：性价比明显提升，NEW Z7X 是上一代销量冠军NEW Z6X 的全面升级版本，定价3099 元，亮度从380 CCB 达到600 CCB 流明，可满足家用大多数场景的需求。（3）PLAY 系列：

PLAY 2 定价1999 元，亮度达到300CCB，相比上代产品提升99%，在保持便携的同时亮度大幅提升，有望从室内走向户外露营场景。

预计后续仍有重要新品陆续上市，毛利率有望逐步回升。未来，公司的超高端RS、神灯系列产品有望更新，同时新布局的高性价比LCD 产品或将快速推出，海外产品线也将逐步更新。随着上一代主力产品生命周期结束，各主要产品线全面更新，未来公司毛利率有望触底回升。

盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.2、6.0、7.7 亿元，同比增速分别为6.7%、16.4%、28.2%，最新收盘价对应2023 年PE 为22.62x。参考可比公司估值水平，给予公司2023 年28 倍PE，对应每股合理价值为240.71 元，给予“增持”评级。

风险提示：部分核心零部件依赖外购风险、技术研发风险、消费升级不及预期、海外市场疲软。